行业观点

  汽车音响迎来升级，单车价值量10 倍成长：音响系统消费者易感知，新能源车内卷增配，把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的4-6 个，增加到12-22 个，同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品，音响系统的单车价值量从100-150 元提升至1500 元左右(12 个扬声器+功放+低音炮+AVAS)，价值量10 倍增长。

  消费电子声学复盘：声学价值量成长9 倍，歌尔4 年收入10 倍增长。我们通过复盘消费电子声学赛道的升级发现：(1)在智能手机快速渗透的09-13年，市值最大、股价涨幅最大、业绩增长最快的是声学赛道的歌尔股份，其4 年时间收入从11 亿做到100 亿元。(2)歌尔股份业绩高增长的原因：智能手机和苹果手机复合50%以上的增长；声学赛道价值量9 倍成长；国产替代，份额逐步提升。

  汽车声学赛道：软硬件解耦+国产替代，优质国产白牌商份额加速提升。我们通过分析车载音响竞争者，发现：(1)车载音响供应商中，白牌厂商优于品牌厂商。主要是：品牌厂商研发、营销费用高，且出货量不大，比较容易亏损；品牌音响具有较强消费黏性，市占率天花板明显，只能通过并购不断扩大份额；(2)车载音响行业国产替代加速。新的电子电气架构实现软硬件分离，白牌音响通过较好的性价比侵蚀品牌音响的份额；白牌音响属于典型的制造业，盈利稳定，且国产供应商具备较强的优势，优秀的企业市占率可以不断提升。

  声学KnowHow+车规+客户壁垒较高，不惧新进入者。我们通过分析潜在的竞争者(汽车电子和消费电子公司)等，发现：(1)消费电子公司2010年之前就开始进入车载音响领域，但目前看收入规模很小，如漫步者2006年进入汽车领域，2020 年收入仅2000 万左右，且多为后装市场；(2)车载音响进入壁垒较高，前装市场尤其高，主要是：车规级壁垒、客户开拓壁垒。(3)功放从产品属性上虽然偏汽车电子，但功放前十大品牌基本都是音响公司，很少有汽车电子和消费电子公司；功放产品需要精通扬声器的性能特征和音频处理技术，有较强的技术壁垒。

  投资建议

  上声电子：汽车声学赛道中的优秀龙头。公司本身质地优秀，深耕车载扬声器30 多年，全球市占率12%。功放、低音炮等产品放量，带动单车配套价值量从200 元左右(只提供扬声器)提升至1000-2000 元左右。并且公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系(如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等)和传统车企(如比亚迪等)，将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。

  风险提示

  原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；主机厂将功放集成的风险